疫情不改龍頭優(yōu)勢，工程機(jī)械行業(yè)的回顧與展望

對比“非典”疫情，本輪疫情對工程機(jī)械行業(yè)的影響有三大差異：1）經(jīng)濟(jì)周期差異，當(dāng)前已處于后城鎮(zhèn)化時代，逆周期投資或更加傾向于穩(wěn)需求；2）發(fā)展階段差異，工程機(jī)械行業(yè)已步入穩(wěn)定發(fā)展期，行業(yè)具備一定的抗風(fēng)險能力；3）競爭格局差異，國產(chǎn)品牌實力顯著增強，市場份額與國際化程度大幅提升。國產(chǎn)龍頭公司的優(yōu)勢不會因為疫情而改變，受益于行業(yè)集中度提升與盈利能力修復(fù)，業(yè)績?nèi)杂性鲩L空間。

經(jīng)濟(jì)周期差異：快速城鎮(zhèn)化vs后城鎮(zhèn)化時代，逆周期投資側(cè)重穩(wěn)需求

上一輪“非典”期間，中國正處于快速城鎮(zhèn)化進(jìn)程當(dāng)中。2003年，在國家積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策支持下，基建和地產(chǎn)投資保持穩(wěn)步增長，“非典”疫情影響短暫且有限。本輪疫情的背后，中國城鎮(zhèn)化率已超過60%，參照美國與日本的歷史數(shù)據(jù)，未來城鎮(zhèn)化速度或?qū)⒋蠓吘?。在此背景下，我們認(rèn)為，后續(xù)的逆周期投資會更傾向于穩(wěn)需求。2020年，地產(chǎn)需求或?qū)⒀雍?，拖累新開工與施工；基建投資增速有望上行，疫情擾動有限。

發(fā)展階段差異：快速成長期vs穩(wěn)定發(fā)展期，行業(yè)抵抗風(fēng)險能力更強

2003年中國工程機(jī)械行業(yè)處于快速成長期，當(dāng)年主要品種銷量均保持較快增長，挖掘機(jī)/裝載機(jī)/輪式起重機(jī)/泵車分別增長72%/61%/51%/121%，國產(chǎn)龍頭品牌的收入與凈利潤均保持了較高的同比增長。2017-2019年，國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)歷連續(xù)3年高增長后，有望進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期。其中，挖掘機(jī)市場或?qū)⑿》▌樱鹬貦C(jī)械與混凝土機(jī)械市場仍有望保持增長。工程機(jī)械銷售旺季或后移，行業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能與存貨相對充裕，后續(xù)復(fù)工節(jié)奏將取決于疫情緩和與下游開工情況。

競爭格局差異：國產(chǎn)品牌實力顯著增強，市場份額與國際化程度大幅提升

國產(chǎn)工程機(jī)械產(chǎn)品競爭力大幅提升，相比進(jìn)口或合資品牌具有更高性價比、更加智能化的優(yōu)勢，產(chǎn)品系列相比2003年也更加完整。從營業(yè)收入角度看，國產(chǎn)龍頭品牌與全球龍頭的差距大幅縮小。從產(chǎn)品份額看，國產(chǎn)品牌在國內(nèi)市場已大幅超過國際品牌。從國際化程度看，國產(chǎn)品牌的海外布局更加完善，海外收入規(guī)模大幅提升，出口市場份額持續(xù)提升。

疫情短期影響，不改國產(chǎn)龍頭全球化擴(kuò)張的腳步，看好長期成長空間

截至2020年2月11日收盤價，國內(nèi)工程機(jī)械主機(jī)廠2020年P(guān)E均值為9.1倍，處于歷史較低水平。2020年工程機(jī)械行業(yè)有望實現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展，有助于估值維持穩(wěn)定。龍頭公司優(yōu)勢不會因為疫情而改變，受益于行業(yè)集中度提升與盈利能力修復(fù)，業(yè)績?nèi)杂性鲩L空間。